过去十日国际油价大幅跳水，不过油价回落并未带动黄金反弹，金价延续跌势。
Wind显示，5月19日，布伦特原油一度站上110美元/桶关口。但自5月20日以来，布伦特原油整体呈现震荡下行趋势。截至6月1日，布伦特原油已滑落至91.89美元/桶，较5月19日的高点110.92美元计算，最大跌幅达到17.16%。
回顾过往，油价大幅下跌往往伴随着金价走强——2008年国际金融危机、2016年1月美欧宣布解除对伊朗长达10年的经济制裁后，黄金均在油价下行时迎来阶段性反弹。
但这一次，黄金不仅没反弹，反而延续5月中旬以来的下行趋势。截至6月1日发稿前，现货黄金跌破4500美元/盎司。
不少投资者感到困惑：油价跌了，为啥黄金涨不回来？
要厘清这个现象，需要理解一个关键指标——金油比。
金油比是黄金价格与原油价格的比值，简单说就是一盎司黄金能买多少桶原油。金油比通常被视为衡量市场避险情绪和经济健康状况的指标。当金油比显著高于历史均值（如超过25倍），往往预示着经济衰退或金融市场危机的潜在风险。
当前金油比仍处高位，但黄金与原油的定价逻辑正在分化。
东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞告诉中新经纬，近日金油比约为52.07（5月29日值），虽较2月极端高点显著回落，但仍高于2020年后新均衡区间上限，处于结构性偏高但逐步向均值回归的状态。这一偏离主要反映黄金与原油定价逻辑的分化。
北京师范大学教授、盘古智库学术委员会秘书长万喆告诉中新经纬，当前金油比约在40至50之间，显著高于长期历史均值，表明市场虽已脱离极端风险状态，但避险需求依然较高。
万喆认为，金油比下行反映了市场逻辑的转变。过去几年，金油比从约16倍飙升至70倍以上，主要受地缘冲突催生的避险需求推动。她强调，油价与金价之间并不存在必然的负相关关系。
“传统逻辑中，如果油价下跌源于经济衰退预期，避险情绪会推升金价。但当前触发因素不同：前期地缘冲突导致油价异常上涨，随着危机缓解，油价自然回落；金价未涨甚至下跌，同样是危机缓释的结果。”万喆说。
万喆指出，当前主导金价的核心因素有三：一是实际利率走高，市场对美联储降息预期大幅推迟甚至出现加息担忧，抬高了黄金持有成本，资金倾向流向生息资产；二是地缘风险溢价逐步消退，由冲突事件引发的短期避险需求减弱，黄金的避险属性已被市场提前定价，高风险的临时性支撑下降；三是资金结构改变，高利率环境下AI等科技领域热度高涨，一季度黄金ETF需求萎缩，投机资金转向科技股、高收益领域及货币市场基金，进一步削弱金价上行动力。
当上述压力落到当下盘面，两大“制约因素”浮出水面：地缘红利传导失灵，美联储鹰派超预期固化。
瞿瑞指出，近期油价下跌而金价未回升，一方面源于美伊“边打边谈”格局未变、霍尔木兹海峡仍被封锁，油价下跌更多是市场情绪带动，未能有效提振金价。另一方面，美联储鹰派政策预期形成强压制，是金价的核心拖累。凯文·沃什就任美联储主席后，市场对其“通胀优先”立场形成共识，年内降息预期基本归零，甚至出现加息押注。10年期美债收益率维持在4.8%以上高位，黄金持有成本居高不下，这是压制金价的最核心力量。
瞿瑞认为，随着利空持续发酵，COMEX黄金期货非商业净多头持仓连续三周回落，市场做多信心不足，即便油价回落释放利好，也难以提振金价。
文：李自曼