“乱世买黄金”“油金同涨”，这是人们的传统印象。不过今年以来，随着2月底美以伊冲突爆发，油价和金价这对“老搭档”的关系突然变得微妙起来，走出了“一跌一涨”的行情：冲突初期，原油价格一度涨幅超过40%，金价则不升反降，一度跌至阶段性低点。黄金跌、油价涨，这背后到底发生了什么？
主要原因有两个：一是“预期打满”。过去几年金价持续走高，已经充分反映了市场对地缘政治风险的悲观预期，提前“消化”了当前冲突的影响。二是“获利了结”。当冲突烈度未超出预期、呈现拉锯态势时，前期已经实现盈利的一些机构投资者选择时机，抓紧减仓，从而引发金价回调。
当然，两者跌涨之间也不是简单的联动关系。进入4、5月以来，黄金与原油价格均呈现出“双向震荡”加剧的态势，两者之间的负相关性有所下降。这背后的推手，一是市场对冲突走向的观察和争议。冲突在短期内难以结束，市场随战争情势变化而起起伏伏。二则反映了全球通胀压力正在积聚。全球油价上涨正在向其他商品领域传导，一旦核心通胀率显著上升，美联储等一些国家央行可能被迫重新收紧货币政策（如加息、缩表）。当美国长期利率上升、美元升值时，以美元计价的黄金和原油价格则自然遭遇下跌压力。
笔者认为，未来一段时间，全球黄金价格大概率将围绕当前水平上下波动，短期内缺乏大幅单边上涨或下跌的动力。近期，中美两国通过高层对话确立了建设性战略稳定关系，两国经贸团队达成总体平衡积极的成果。这种国际经贸宏观环境阶段性改善释放的积极信号，为黄金市场提供了相对平稳的预期。
相比之下，全球原油价格的后续走势仍面临较大不确定性。如果冲突各方能够达成协议，地缘局势趋于缓和，油价有望回落。但考虑到战争对生产运输设施的潜在损害以及各国补充战略储备的需求，油价恐难回到冲突前的低位水平。反之，若冲突持续，关键运输通道长期停摆，油价则可能进一步上行，这将对世界经济复苏与金融市场稳定带来更剧烈的冲击。
从相对价格视角来看，“金油比”（即一盎司黄金价格与一桶原油价格的比值）的变化也释放出新的信号。过去几年，全球黄金与原油价格大体上走着“反向跑”的路线。2022年7月至2026年2月期间，黄金相对于原油的价格迅速提升，金油比由15.9飙升至70.6，逼近2020年4月72.1的峰值。但自美以伊冲突爆发以来，金油比到2026年4月已经下降至39.2。若未来地缘冲突继续呈现拉锯态势，宏观经贸环境保持相对稳定，金油比可能会继续下行，这也一定程度上预示着市场交易逻辑正从“恐慌避险”转向“滞胀博弈”。
（作者为中国社科院世界经济与政治研究所副所长 张明）